← 返回博客 · 2026年09月17日 · 约4分钟读完
先说个场景：你在盘后复盘豆粕期权，看到一个深度虚值的认购合约，权利金便宜得像白送，心想买一手试试。结果挂单进去，买一卖一之间隔了好几个价位，挂半天不成交，想撤单改价，盘口又动了。最后你骂了一句“这什么破流动性”，关了软件。
但如果你在两三年前做同样的事，体验会更糟——那时候连挂单的地方都没有。这中间的变化，很大一部分要归功于做市商制度在国内期货市场的铺开。今天咱们就聊聊：做市商进场之后，期权和期货的流动性到底怎么重新分布了？你的交易策略又该跟着怎么改？
做市商是个啥，国内哪些品种有
做市商说白了就是“职业摆摊的”：交易所给它义务，要求它在规定时间内持续双边报价，买卖价差不能超过一定范围，报单量有最低要求，每个月有效报价的天数或比例要达标。作为回报，交易所给它的手续费减免、保证金优惠，有的还有持仓限额方面的便利。
国内的节奏大致是这样的：商品期权这边，从豆粕、白糖期权上市开始，做市商就是标配；上期所的铜、橡胶等期权同样如此。金融板块，中金所的股指期权在2019年底上市时就引入了做市商，国债期货也有做市商参与。上期能源的原油期货，也在上市后引入了做市商机制，重点覆盖近月合约。
注意一个关键点：做市商的报价义务是有边界的。它通常只对主力合约、活跃月份的期权系列、以及期货的非主力/近月合约履行义务，不是全市场无差别铺流动性。这一点直接决定了后面流动性怎么分布。
流动性分布变了：从“哑铃”到“斜坡”
做市商进场前，期权市场的流动性分布像个哑铃：两端重——平值附近和浅虚值有点成交，深度虚值和远月几乎归零；中间和尾部全靠散户偶尔碰运气。做市商进场后，分布变成了一条平滑的斜坡：
- 买卖价差系统性收窄。主力月份期权，原来价差能占到权利金百分之十几的，现在普遍压缩到几个点以内，深度虚值也从“有价无市”变成可以正常进出。
- 隐含波动率曲面变平滑了。以前不同行权价的隐波经常乱跳，做市商靠定价模型双边报价，会把明显偏离的报价抹平。想靠捡“离谱定价”吃饭的空间大幅缩水。
- 期货这边，非主力合约的盘口变厚了。最典型的是原油：做市商重点照顾近月，移仓换月时跨期价差不再动辄被资金打飞，产业客户和套利盘敢在非主力合约上挂单了。
但别高兴太早——流动性依然高度集中在主力月份和主力行权价附近。远月、深虚、深实的期权，有报价不等于报价好，做市商在风险高的时候会把价差拉宽甚至暂停报价。做市商是摆摊的，不是做慈善的。
两个教科书级的反面案例
聊流动性，绕不开两个大家都记得的行情。
第一个是2020年4月的WTI原油5月合约负油价事件。临近交割，多头想移仓、空头死守，流动性瞬间蒸发，最后结算价跌成负数。那几天国内SC原油也跟着剧烈波动，夜盘时段盘口薄得可怜。这件事的本质就是：当所有人都往同一个方向挤、而盘口没有对手盘时，价格不是“跌”，是“塌”。做市商在那种极端情况下也会收缩报价义务，没有哪个制度能对抗挤兑。
第二个是2021年秋天的动力煤。行情急涨之后政策面出手，交易所连续上调保证金、扩大涨跌停板，流动性一夜之间从过热变成冻结——想平仓的平不掉，期权隐波飙到离谱。这给所有交易者上了一课：流动性是有状态的，不是常量。做市商能改善日常的流动性，但改不了极端行情下的流动性坍塌。
实战：四个主流品种怎么适配
豆粕期权：卖方策略的舒适区，但躲开报告日
豆粕期权是国内做市商报价最成熟的品种之一，主力月份的价差和隐波质量都不错，做卖方收权利金、做波动率交易，执行层面障碍最小。但注意USDA报告、供需月报发布前后，做市商为了控风险会拉宽价差甚至撤单，这时候别用市价单，等盘口恢复再动手。
螺纹钢、铁矿石：期权流动性看月份，期货移仓看价差
黑色系期权做市商覆盖以主力月份为主，你想做远月的波动率结构，先看盘口厚度再下单，别想当然。期货这边，黑色系主力切换时（比如1月换5月），做市商对非主力合约的支撑有限，移仓要提前分批，别等到最后几天跟产业资金抢跑道。
原油期货：夜盘和近月是重点观察对象
SC原油受外盘影响大，夜盘时段波动剧烈，做市商的存在让近月合约盘口比以前厚实，但跨期套利的空间也被抹薄了。想在SC上做日内的朋友，限价单挂在盘口内侧，宁可少成交也别追价差。
股指期权：做对冲的人受益最大
有股票或期货头寸想用期权对冲的，现在主力月份的虚值认沽可以正常买入了，这在做市商进场前是不可想象的成本。但深虚期权依然别当彩票买，价差占权利金的比例会吓你一跳。
几个容易踩的坑，提前说透
- “有报价”不等于“能成交”。做市商报价有最小量和价差上限，但你挂单的瞬间它可能已经撤了。养成看盘口厚度、看分时成交量的习惯，而不是只看买一卖一。
- 重大事件前后是报价真空期。数据公布、政策会议、外盘剧烈波动时，做市商第一反应是自保。你的止损单在这种时候可能滑出很远，仓位要提前留余量。
- 别把做市商当对手盘去“猎杀”。它的报价背后是模型和风控，你看到的价差就是它的利润和你的成本。长期来看，跟做市商共生的策略（趋势、套保、卖方收租）比对抗它的策略活得久。
说到底，做市商制度改变的是市场的“摩擦系数”——日常摩擦变小了，极端时刻的摩擦反而可能集中爆发。你的止损方式、移仓节奏、下单习惯，都得按这个新地图重新校准。
纸上谈兵永远不如真刀真枪。如果你已经有了一套围绕期权价差和移仓节奏的想法，想检验自己的交易系统扛不扛得住这些流动性变化，可以参加期货模拟考核实战验证一下——在不动真金白银的前提下，把上面这些细节跑出属于你自己的数据，比看十篇复盘文章都管用。