← 返回部落格 · 2026年09月07日 · 約4分鐘讀完

芝加哥的農產品和大連的鐵礦石，最近彷彿活在兩個平行的宇宙裡。一邊是美聯儲降息預期像薛定諤的貓，一會兒“鷹”一會兒“鴿”，把原油和有色折騰得暈頭轉向；另一邊，國內黑色系卻悶頭走自己的路，時不時給你來個突破。很多做中國期貨的交易者最近可能都有個疑惑：不是說大宗商品看美元臉色嗎？怎麼現在美元遲遲不鬆綁，國內品種反而硬氣了？今天咱們就坐下來聊聊，這種“內強外弱”的格局到底是怎麼形成的，以及作為普通交易者，該怎麼把這種宏觀邏輯變成實打實的交易心得。

一、美聯儲的“預期管理”遊戲與外盤的估值壓制

要搞懂內強外弱，得先看明白“外弱”是怎麼來的。說白了，現在海外市場最大的矛盾，就是美聯儲的降息預期在不斷推遲。本來市場預期今年上半年就要降息三次，結果美國通脹資料一直下不來，非農就業又出奇的強勁。美聯儲主席在各個場合都在打太極，搞得市場資金無所適從。

這種“薛定諤的降息”對大宗商品意味著什麼？意味著全球流動性寬鬆的預期落空了。國際定價的品種，比如原油、銅、黃金、大豆，它們的核心定價邏輯在於全球總需求和美元流動性。當降息預期推遲，美元指數維持強勢，這些以美元計價的商品自然承壓。

打個比方，這就好比你去買車，本來銷售承諾下個月給你打八折（降息），結果下個月到了，銷售說“不好意思，現在車賣得好，折扣取消了，原價提車”。你心裡肯定不爽，購買意願立馬下降。國際資本也是一樣，降息落空直接導致他們降低了對大宗商品的估值。

我們可以回顧一下2020年那次史詩級的“負油價”事件。當時WTI原油5月合約跌出負值，雖然直接原因是交割機制和庫欣油罐爆滿，但背後的宏觀邏輯是全球疫情導致的需求瞬間冰凍，加上流動性恐慌。這告訴我們一個深刻的交易心得：當海外宏觀基本面出現極端惡化或預期極度悲觀時，外盤定價品種的下跌是不講底線的。現在的外弱雖然沒到那種極端程度，但邏輯是相通的——海外高利率環境維持得越久，全球製造業PMI就越難看，銅和原油這種宏觀屬性極強的品種就越難有趨勢性向上的大行情。

二、國內宏觀週期的獨立支撐：為何“內強”？

看完了外弱，咱們再來聊聊“內強”。中國期貨市場的很多品種，其實是有自己獨立行情的。為什麼？因為咱們現在處於宏觀經濟週期的不同位置。海外在防通脹、維持高利率，而國內在穩增長、寬貨幣寬信用。

最近幾個月，國內的政策組合拳打得相當密集。不管是超長期特別國債的發行，還是地方專項債的加速落地，亦或是房地產端的“保交樓”和三大工程（保障性住房、城中村改造、平急兩用基礎設施建設），都在真金白銀地往實體經濟裡注入需求預期。

大家一定還記得2021年的動力煤行情。當時全球也在疫情恢復期，但國內由於“能耗雙控”和澳煤進口受限，動力煤走出了極為誇張的逼空上漲行情。當時全球其他商品雖然有共振，但動力煤的瘋狂完全是國內供需結構和政策主導的。這說明什麼？說明中國期貨的很多品種，只要國內基本面和政策發力，完全可以無視海外宏觀的逆風。

現在的內強，也是這個邏輯。資金看到國內政策在發力，預期基建、製造業會有託底，甚至房地產端也會有邊際改善。這種“國內弱復甦但政策強預期”的組合，就成了支撐黑色系和部分化工品走強的核心動力。

三、拆解“內強外弱”的品種陣營

明白了宏觀邏輯，咱們得落到實處，看看中國期貨盤面上具體哪些品種屬於“內強”，哪些屬於“外弱”。為了讓大家看得更清楚，我整理了一個簡單的對比表：

從表格裡能看出來，黑色系（螺紋鋼、鐵礦石）是內強的絕對主力。因為鐵礦石和螺紋鋼的需求幾乎100%在國內。只要國內高爐在開工，只要基建專案在趕工期，鐵礦石的港口庫存再低一點，價格就能挺住。

而原油和銅，則是典型的外弱。銅被稱作“銅博士”，是全球經濟的晴雨表。海外高利率壓制成色，銅價就很難單邊走強。原油則是受OPEC+減產和海外需求疲軟的雙重拉扯，加上美國遲遲不降息，投機資金做多意願不足。

四、實戰應用：分化行情中的交易心得與策略

宏觀分析得再好，不能變成單子也是白搭。面對這種“內強外弱”的格局，咱們在實際做中國期貨時，該怎麼制定策略？這裡分享幾個我個人的實戰交易心得。

1. 多內空外的對沖策略

既然內強外弱，那最穩妥的策略自然是做多國內定價品種，做空海外定價品種。比如經典的“多螺紋空銅”或者“多鐵礦石空原油”。

這種對沖策略的好處是，你把宏觀上的系統性風險對沖掉了。如果哪天突然爆出一個全球性黑天鵝，股市大跌，所有商品都跳水，你的多頭和空頭會同時受損或同時盈利（通常表現為同漲同跌的Beta被抵消），你賺的是兩者強弱差值迴歸或擴大的Alpha。

但做對沖有幾點要注意：一是品種之間的波動率要匹配。比如鐵礦石波動極大，而銅相對溫和，你不能1比1的手數去對沖，要根據ATR（真實波動幅度）來調整手數比例；二是要設好止損，對沖不是不虧錢，如果邏輯反轉（比如國內政策不及預期，海外突然超預期降息），價差走反一樣會雙面捱打。

2. 單邊順勢交易國內主導品種

如果你不喜歡對沖的複雜性，喜歡單邊交易，那就把精力集中在黑色系上。做中國期貨，做螺紋鋼和鐵礦石，你不需要天天盯著美聯儲主席的講話，你需要盯的是每週的鋼材表觀需求、鐵水產量、港口庫存。

當這些高頻資料顯示國內需求在邊際好轉時，順著均線系統做多，往往勝率很高。我的一個交易心得是：在強預期階段，不要輕易去摸頂。很多時候你覺得價格高了，但資金情緒沒退，它還能漲。你可以用跌破10日均線或者20日均線作為離場訊號，讓利潤奔跑，截斷虧損。

3. 警惕內外聯動品種的“假摔”

最坑人的往往是那些內外盤聯動的品種，比如豆粕。豆粕的原料大豆主要靠進口，所以它受美豆價格影響極大。最近美豆因為南美豐產預期和海外需求疲軟跌得很慘，這會拖累國內豆粕的成本線。

但是，國內豆粕還有自己的邏輯——下游生豬存欄量和飼料廠的補庫意願。有時候你會發現，美豆大跌，國內豆粕卻跌不動，甚至低開高走。這就是國內現貨買盤在支撐。對於這種品種，交易心得是：千萬別看著外盤做內盤的單邊。外盤只能給你一個開盤的跳空方向，日內的走勢完全取決於國內資金的博弈。如果你只看美豆做空國內豆粕，很容易在日內被洗得暈頭轉向。

4. 極端行情下的風控底線

做交易，永遠要把風險放在第一位。2021年動力煤行情不僅教會了我們國內政策的力量，更教會了我們極端行情下的風控重要性。當時動力煤在政策干預下連續跌停，很多做多資金根本來不及跑。

在當前的分化行情中，政策面的變化依然是最不可控的風險。比如國內突然出臺嚴格的環保限產政策，或者房地產端出現新的重磅利空，都會瞬間改變黑色系的邏輯。因此，重倉隔夜在當前這種宏觀預期反覆的階段是非常危險的。保持輕倉，嚴格設定止損，哪怕是被掃損了也不要去扛單。市場永遠不缺機會，但本金只有一次。

五、總結與展望

美聯儲降息預期的反覆，短期內大機率還會持續，這就意味著外弱的基本面很難立刻反轉。而國內政策託底的意願強烈，內強的格局在短期內也難以徹底扭轉。作為交易者，我們要做的就是順應這種宏觀週期的錯位，不拘泥於傳統的“美元跌商品漲”的刻板印象。

中國期貨市場有著自己獨特的生態和邏輯，深入理解產業基本面，結合宏觀週期制定策略，才是長期生存之道。當然，紙上得來終覺淺，無論你看了多少交易心得，如果不在實盤裡檢驗，永遠無法變成自己的東西。想檢驗自己的交易系統，可以參加模擬考核實戰驗證，在沒有真實資金壓力的環境下，打磨你的策略和心態，看看自己是否真的能在這個內強外弱的複雜市場中穩定盈利。交易是一場馬拉松，咱們共勉。